联华证券德国启动1000亿欧元基金，能否自救？

　　默茨“新官”上任不久，刚有起色的德国经济，突又遭遇美国关税重锤。内外交困下，德国新政府再开启“撒钱”模式。

　　当地时间8月6日，据媒体报道，德国正准备启动一项1000亿欧元（1160亿美元）的投资基金，以帮助确保国防、能源和关键原材料等战略领域的安全。

　　根据德国经济部的声明，政府将为该基金初步注资至少100亿欧元，目标是撬动最多10倍规模的私人资本。

　　受访专家关注到，德国新总理默茨上任不到百日，就在财政刺激上大下苦功，松绑“债务刹车”，官宣一个又一个千亿级基金和企业投资计划。另据新华社报道，德国财政部7月30日宣布，联邦内阁已批准2026年联邦预算草案，公共投资被列为政府财政政策重点，投资规模再创历史新高。

　　但是，德国已经连续两年GDP负增长，叠加今年全球贸易逆风，最新的6月工业产出创下五年来新低，默茨猛扎投资“强心针”，能否力挽狂澜？

　　向“老大难”开刀

　　近几年，德国作为欧洲“经济火车头”，却长期一蹶不振，投资不足是经常提及的一大问题。

　　荷兰国际集团今年1月初发布的研报指出，这些年，德国的国际竞争力排名大幅下滑，基础设施、教育和数字基础设施的建设落后于时代。究其原因，正和长期投资不足密切相关。在过去的二十年里，德国公共投资占德国生产总值的百分比大大低于欧盟平均水平，私营部门投资也低于许多其他国家。几项研究试图估计德国目前欠缺的投资额，结果在4000亿至6000亿欧元之间（约占德国GDP的10%至15%）。

　　在此之外，德国经济立足于制造业，能源价格却还是隐痛。俄乌冲突发生后，德国能源结构启动深度转型，大力发展可再生能源，多元化能源进口渠道，把电价从2022年惊人的375美元/兆瓦，降到了2024年底的110美元/兆瓦左右。不过，国际能源署的数据显示，德国的电价水平已是美国的三倍。如果把时间拨回2019年，德国用电低于欧盟的平均电价，与美国的价格相近。

　　因而联华证券，默茨政府计划启动的千亿欧元基金，重点放在改善能源基础设施，振兴国防工业，加强对关键原材料和供应链的掌控，扶持中小企业等，都算是急市场所需。

　　同济大学德国研究中心主任郑春荣向21世纪经济报道记者分析，默茨政府启动这个投资基金不是一时起意，而是早就写在今年5月德国联盟党与社民党达成的联合执政协议里。去年，一份呼吁欧盟亟需提升竞争力的“德拉吉报告”，引起广泛关注，同期，德国工业联合会也发布了名为“德国作为工业国家的转型路径”的报告，两份文件提及最多的都是投资不足的问题。

　　“设立基金的这个政策导向肯定是对的，德国各界也有共识要加大投资。优先投资的能源、防务等领域，既是德国优先要发展的领域，也和新一届德国政府强调的战略自主一脉相承，所以设立基金都对应市场需求。”郑春荣表示。

　　一定程度上，年初默茨赢得德国大选后，力推“债务刹车”松绑，也为政府砸钱投资提供条件。

　　上海外国语大学欧洲研究所执行所长胡春春告诉21世纪经济报道记者，过去几年，德国商界、智库等各界人士都强调要加大投资，上一任德国经济部长哈贝克就曾提出要设立数十亿欧元的“德国基金”，来改善现代化基础设施和减轻企业税收负担。但是严格的“债务刹车”（联邦政府每年新增结构性赤字不得超过GDP的0.35%）限制下，这个计划最后都不了了之。一直到今年3月，德国联邦议院才通过宪法修正案，放宽了国防支出的债务上限，允许州一级政府借债，德国财政才有了更大的空间和余地。

　　然而，德国财政扩张仍有严格限制，千亿欧元的特别基金中政府出资只占小头，主要还是用1:10的比例撬动市场投资，引导资金投向如基础设施、中小企业这些原本投资者不太感兴趣、回报率不高的领域。

　　企业跟不跟投是关键

　　“德国回来了。”几周前，默茨又一次激昂地喊出这句话，上一次这样说还是在3月份德国历史性通过改革“债务刹车”和5000亿欧元财政刺激方案的时候。

　　据新华社报道，德国政府与商界代表21日共同发布一项大规模投资倡议，承诺到2028年在德国投资6310亿欧元，以提振经济和增强竞争力。该倡议名为“为德国制造”，由西门子、德意志银行等发起。据德国媒体报道，目前共有包括宝马、奔驰、大众、安联、空客、英伟达等在内的61家企业和投资公司参与。根据计划，这些投资将在未来三年内用于新建工厂、科研开发以及基础设施建设。

　　默茨当天在柏林表示，这是德国“数十年来规模最大的投资计划之一”。

　　一向重视经济议题的基民盟，今年重新掌舵后，就开出了减税、扩支的药方，雄心勃勃要找回德国制造、德国经济的黄金时代。短短几周之内，6000多亿欧元的投资计划、1000多亿欧元的投资基金相继公布，可以成为拉动德国经济的那驾“马车”吗？

　　“上千亿的投资基金里，政府出资100亿欧元，目的是放大十倍、撬动市场资金。虽然现在还不清楚这个基金具体会如何运作，但是新闻报道称德国政府正和德国复兴信贷银行KfW谈判，政府提供担保、银行提供资金，所以政府侧的资金到位不是问题，关键是在企业方面，市场愿不愿意跟投是关键。”郑春荣指出，现在德国企业投资普遍比较谨慎，不是靠政府提供信用背书、公共资金引导就能带动的。

　　郑春荣进一步分析道，首先，美国的关税政策给全球贸易制造了巨大的不确定性，关税的任何扰动都会直接影响一个行业乃至整个宏观经济的预期，任何投资决策都很难在高度不确定的环境下去做出。其次，德国经济已经历了连续几年的低迷甚至衰退，企业的盈利能力也出现下滑，现金流都有点捉襟见肘了，能否拿出那么大笔钱做投资、扩大经营值得怀疑。

　　此外，德国是全球第四大对外投资国，2023年对外投资额仅次于美国、中国和日本。目前美国12%的外商投资就由德国企业贡献，多年以来欧盟都是美国的第一大外资来源地。胡春春表示，德国有大量跨国公司、世界级企业，他们在全球投资布局，他们投资设厂主要考虑的是当地消费市场、供应链配套、营商环境等。他们不是纯粹的德国企业，在全球寻找最佳投资目的地是他们的本能。

　　负增长或卷土重来？

　　今年一季度，德国GDP环比增长0.4%，高于此前估计的0.2%，创下2022年第三季度以来最快增速。萎靡不振的德国经济，好不容易等来回暖的信号，现在又被关税问题浇灭。

　　德国联邦统计局7日公布的数据显示，德国6月工业产出环比下降1.9%，同比下降3.6%，降至2020年5月以来最低水平。6月工业订单意外下降1%，标志着因外国需求减少而连续第二个月下降。数据还显示，今年第二季度德国工业产出环比下降1%。

　　据新华社报道，德国联邦经济和能源部发表声明说，德国工业生产在第一季度有所回升，部分原因是美国加征关税预期导致提前采购所致，但这一作用在第二季度已消退。鉴于美国加征关税导致贸易环境恶化等因素，预计第三季度德国工业经济仍难以明显回暖。

　　6月工业数据发布后，荷兰国际集团全球宏观主管Carsten Brzeski下调了二季度德国经济增长预期，预计二季度德国GDP将收缩0.1%，“之前我们认为德国经济至少会经历周期性反弹，但这个观点越来越站不住脚，行业仍然身处非常漫长的底部。”

　　郑春荣告诉记者，他和德国方面的人士接触时，能感觉到他们对新政府仍比较乐观，认为政府在拉动经济方面采取了不少举措。然而，德国是出口导向型经济，对美贸易顺差巨大，关税对经济形成较大冲击。不久前，美欧达成贸易协议，敲定了15%的税率，高于市场预期，各大机构都重新调整德国经济增长预期，有研究估算德国今年的GDP会因此减少0.5%。

　　其次，美国加税带来的连锁反应联华证券，也已引起欧盟的高度关注。郑春荣指出，美国对全球其他国家加征关税，正触发不少国家的贸易转移。欧盟内部是否会面临更激烈的行业竞争、德国能否多元化出口市场，仍有待观察。

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